a16z: ステーブルコインガイド

元のタイトル: ステーブルコインのガイド: 概要、理由、方法。出典：a16z crypto編集部;

ステーブルコインは暗号通貨の最初の「キラーアプリ」になるかもしれない。 2024年末に発表した「暗号業界の現状レポート」では、容量の拡大とアップグレードによってコストが大幅に削減されたため、ステーブルコインは製品市場適合を達成したと指摘しました。取引量は今年3月に過去最高の1兆8200億ドルに達した。しかし、ステーブルコインの活動は暗号通貨市場のサイクルとの相関性が非常に低く、取引量が変動する時期であっても、投機目的ではない有機的な利用は拡大し続けています。

ユーザー、開発者、企業への影響を詳しく検討しなければ、ステーブルコインの可能性を過小評価するのは簡単です。現金や金以外で、決済ネットワークや中央銀行などの中央集権的なゲートキーパーを必要としない数少ない取引媒体の1つとして、ステーブルコインは米ドルを送金する最も低コストの方法の1つとなっている（コロンビアへの200米ドルの国境を越えた送金コストは0.01米ドル未満）。しかし、ステーブルコインは手数料を削減するだけではありません。許可が不要で、プログラム可能かつスケーラブルです。これは、開発者が新しいフィンテック機能を構築しながら、世界的に利用可能で高速かつほぼ無料のステーブルコイン インフラストラクチャを自社製品に簡単に統合できることを意味します。これは、Stripe から SpaceX まで、企業がすでに採用し始めているものです。

ステーブルコインはどのようにして世界の決済業界を覆すのか?これによって最も利益を得るのは誰でしょうか?建設業者や企業はどのように計画を立てるべきでしょうか?この記事は、ステーブルコインの定義の明確化から第一原理に基づく通貨再構築の概念まで、a16z cryptoが発表した一連の見解を要約し、業界の発展状況を全面的に紹介します。

1.マクロ視点：ステーブルコインは、ほぼ無料で即時の国境を越えた取引を可能にする通貨の「WhatsApp」のような存在である。

ステーブルコインは初めて、電子メールと同じくらいオープンで、即時で、国境を越えてお金を生み出します。

WhatsAppが登場する前は、国際テキストメッセージは1通あたり30セントかかりました。今日、インターネット通信は瞬時に無料で世界中に伝送することを可能にします。決済システムは、2008 年の通信システムと同じ状況です。つまり、国境、搾取的な仲介業者、意図的に高いコストによって制約されているのです。ステーブルコインはこの状況を完全に変えるでしょう。

現在の国際送金手数料は10％にも達します（2024年9月に200ドルを送金した場合の平均コストは6.62％でした）。これらの手数料は単なる摩擦コストではなく、世界で最も貧しい労働者に対する逆進的な税金です。企業は、非効率的なグローバル決済にも悩まされています。特定のチャネルでの B2B 取引は決済に 3 ～ 7 日かかり、1,000 ドルの取引ごとに 14 ～ 150 ドルの費用がかかり、この期間中に最大 5 つの手数料分配仲介業者を経由します。ステーブルコインは、SWIFT ネットワークなどの従来の決済システムを回避できるため、取引はほぼ無料かつ即時に行えます。

これは単なる理論上の話ではありません。SpaceX はすでにステーブルコインを使って資金を管理しています (アルゼンチンやナイジェリアなど通貨の変動が激しい国からの資金引き出しも含む)。 ScaleAI などの企業は、世界中の従業員に迅速かつ安価に給与を支払うためにこれを使用しています。

2. ステーブルコインの本質の定義：2つの主要なタイプとよくある誤解

ステーブルコインの状況は明確に区分される必要がある。銀行の歴史（その成功と失敗の両方）は、銀行の設計空間を理解するための優れた基準を提供します。

ステーブルコインが銀行の歴史の繰り返しを加速させると期待しています。米国の通貨が単純な紙幣として始まり、後に複雑な信用拡大を通じて供給されるようになったのと同じように、ステーブルコインも同様の進化を経るだろう。この歴史的視点は、ステーブルコインと銀行システムの比較フレームワークを確立するのに役立ち、開発者が従来の制度の欠陥や非効率性を回避するのに役立ちます。

既存の分析では、ステーブルコインを担保の度合い（担保不足/担保過剰）と集中化の度合いという 2 つの側面から説明することがよくあります。これは、テクノロジー構造とリスクの関係を理解するのに役立ちます。これを踏まえて、私たちはリテール銀行の視点から、2種類のステーブルコインとよくある誤解を提案します。

法定通貨担保型ステーブルコイン

動作原理は、米国国立銀行時代（1865～1913年）の紙幣に似ており、ユーザーは信頼できる法定通貨を直接引き換えることができます。その価値は基礎となる通貨に結びついていますが、その信頼性は発行者の評判と、Uniswap などの取引所での引き換えの利便性に依存します。現在、このタイプのステーブルコインは総供給量の 90% 以上を占めています。

資産担保型ステーブルコイン

動作原理は、米国国立銀行時代（1865〜1913年）の紙幣に似ており、ユーザーは信頼できる法定通貨を直接引き換えることができます。その価値は基礎となる通貨に結びついていますが、その信頼性は発行者の評判と、Uniswap などの取引所での引き換えの利便性に依存します。現在、このタイプのステーブルコインは総供給量の 90% 以上を占めています。

資産担保型ステーブルコイン

オンチェーンローン（CDP）によって生成され、銀行が部分準備金制度を通じてお金を生み出すプロセスを模倣します。銀行が住宅ローンや企業融資などを利用してお金を作成すると、貸付プロトコルはオンチェーン資産を担保としてそのようなステーブルコインを生成します。経済的要素がチェーン上に移行し続けるにつれて、次のことが予想されます。1) より多くの資産が適格担保になります。 2) こうしたステーブルコインは、オンチェーン通貨のより大きな割合を占めることになる。

戦略合成ドル（SBSD）

1 ドルに固定されたこのタイプのトークンは、担保資産と投資戦略 (利回り生成やベーシス取引など) を組み合わせたもので、真のステーブルコインとは根本的に異なります。 SBSD は本質的にはヘッジファンドの株式であり、監査上の困難、集中化された為替リスク、資産の変動性の隠れた危険にさらされています。したがって、価値の保存や取引の媒体としてのステーブルコインのコア機能は備えていません。

米国の銀行の歴史が示しているように、オンチェーンドルは今後も革新を続け、セキュリティ、透明性、資本効率を向上させていくと予想されます。

3. ステーブルコインの普及は企業コストを大幅に削減できる

取引コストは多くの企業の収益を圧迫します。ステーブルコインを通じてこれらの手数料を削減することで、あらゆる規模の企業に大きな利益をもたらす機会が生まれます。この点をより明確に示すために、上場企業3社の2024年度データを選択し、決済処理コストを0.1％に削減した場合の効果をシミュレーションしました。 [計算を簡素化するために、この評価では、これらの企業が現在支払処理コストとして合計 1.6% を支払っており、法定通貨チャネルのコストはごくわずかであると想定しています。 ]

2024 年のデータは次の通りです:

ウォルマートの年間収益は6,480億ドル、利益は155億ドルです。同社のクレジットカード手数料は総額約100億ドルに上った。決済手数料をなくすと、他の条件が同じであれば、決済ソリューションの低価格化だけで利益率が 60% 以上増加することになります。

年間売上高98億ドルのファストフードチェーン「チポトレ」は、年間利益12億ドルに対して1億4800万ドルのクレジットカード手数料を支払う可能性がある。決済処理手数料を削減するだけでも、利益率は12%上昇する可能性があります。

全国スーパーマーケットチェーンのクローガーは、利益率が最も低い（ほとんどの食料品店と同様に2％未満）ため、最も恩恵を受けるだろう。驚くべきは、その純利益が支払ったコストとほぼ等しいということです。ステーブルコイン決済を導入すれば利益は倍増する可能性がある。

注: 小売業者と決済処理業者はここで対立しているわけではありません。彼らは高額な手数料の支払い制度と戦うために協力している。決済処理業者も利益率の低い事業であり、利益の大部分はクレジットカード協会と発行銀行によって獲得されている。たとえば、Stripe はオンライン小売決済の処理時に 2.9% + 0.3 ドルを請求しますが、その 70% 以上を Visa と発行銀行に支払う必要があります。

ステーブルコイン取引は、決済処理業者に高い利益をもたらし、手数料を下げ、ネットワークゲートキーパーへの支払いを不要にします。 Stripe が先頭に立って、ステーブルコイン決済の手数料をわずか 1.5% に抑えています (クレジットカードの料金に比べて 50% 以上の割引)。この事業をサポートするために、Stripe は史上最大の買収、ステーブルコイン決済プラットフォーム Bridge.xyz の買収を完了しました。

Block（旧Square）、Fiserv、Toastなどの決済処理業者がステーブルコインを採用するケースが増えるにつれ、競争によって手数料がさらに下がり、商業的な場面でステーブルコインの人気が高まることが期待されます。

4. 中小企業が真っ先にクレジットカードを廃止する

表面的には、ステーブルコインを最初に導入する可能性が最も高い企業は、ソーシャル プラットフォームや有料ゲームなどのインターネット ネイティブ企業であるように思われます。しかし、実際に手数料に敏感な実店舗の商店（レストラン、コーヒーショップ、コンビニエンスストアなど）は、ステーブルコインを受け入れることでより大きな利益を得ることができます。これらの企業は取引手数料による打撃を最も受けますが、高い利率を正当化するためにクレジットカード会社が提供するオプションサービスをほとんど利用しません。

典型的なシナリオ: 顧客がコーヒー 1 杯に 2 ドルを支払った場合、コーヒー ショップが受け取るのは 1.7 ～ 1.8 ドルだけです。金額の約15％はクレジットカード会社などの仲介業者の懐に入る。

しかし、このシナリオでは、消費者は不正防止機能（すでに物理的なコーヒーを受け取っている）もクレジット サービス（2 ドルしか支払っていない）も必要としません。コーヒーショップには、最低限のコンプライアンスと銀行統合の要件もあります。安価で信頼できる代替手段があれば、これらの商人は間違いなくそれを積極的に採用するでしょう。

ステーブルコインは中小企業が失われた利益を回復するのに役立ちます。もちろん、コールドスタートの問題があります。現在のステーブルコインのユーザーベースは限られています。しかし、コミュニティの商人と顧客の間には強力な関係チェーンがあるため、地域に影響力を持つブランドがステーブルコインの普及を促進する最初の勢力となる可能性が高い。

5. 決済を超えて：公共財としてのステーブルコインが新たなソフトウェアパラダイムを推進

従来の金融はプライベートで閉鎖的なネットワーク上に構築されています。インターネットは、TCP/IP や電子メールなどのオープン プロトコルが世界的なコラボレーションとイノベーションを推進する力を持っていることを示してきました。

5. 決済を超えて：公共財としてのステーブルコインが新たなソフトウェアパラダイムを推進

従来の金融はプライベートで閉鎖的なネットワーク上に構築されています。インターネットは、TCP/IP や電子メールなどのオープン プロトコルが世界的なコラボレーションとイノベーションを推進する力を持っていることを示してきました。

ブロックチェーンは、パブリックプロトコルの構成可能性と民間企業の経済効率性を組み合わせた、インターネット固有の金融レイヤーです。これらは信頼性が高く、中立で、監査可能で、プログラム可能です。ステーブルコインの追加により、初めて真にオープンな金融インフラ、つまり公共の高速道路システムのようなものが実現します。民間企業は引き続き車両、商業施設、沿道のアトラクションを建設できますが、道路自体は中立的なまま、誰にでも開かれた状態を保ちます。

ステーブルコインは、上記の理由により決済業界に混乱をもたらすだけでなく、まったく新しいカテゴリのソフトウェアも可能にします。

マシン間のプログラムによる支払い: コンピューティング能力などのリソースの取引を自動的に調整する AI エージェントによって駆動される市場を想像してみてください。

コンテンツ作成マイクロペイメント: シンプルなルールを設定する「スマート」ウォレットを通じて、メディア、音楽、AI 貢献の報酬を自動的に配布します。

完全に監査された透明な支払い: 政府の支出追跡システムに対する潜在的な解決策。

余分な仲介業者のない世界貿易: 国際決済は瞬時に、ほぼゼロのコストで行われます。

ブロックチェーン ネットワークとステーブルコインは歴史的な瞬間を迎えています。テクノロジー、市場の需要、政治的意志の相乗効果により、これらのアプリケーションが現実のものとなりつつあります。暗号通貨は、少数の人々の金融実験から多くの人々のためのインフラのバックボーンへと、大きな隔たりを超えようとしており、ステーブルコインがその先導役となるだろう。

6. 分散型ステーブルコイン：デジタルネイティブ通貨の礎

ステーブルコインにより、金融システムの設計者はお金を根本から再構築できるようになります。中心となる原則は、管理、つまり誰が通貨供給を創出し、規制するかです。

現在の通貨制度は、財務省、中央銀行、商業銀行の密接な共生関係に基づいています。このシステムは、リスク管理の欠陥や非効率的なガバナンスなどの根本的な限界が徐々に露呈し、ますますデジタル化が進む経済のニーズに適応できなくなっています。

前述のように、ステーブルコインは金融仲介システム全体を再構築するでしょう。しかし、多くの中央集権型ステーブルコインは、国際決済などの問題を解決する際に依然として従来の準備金および通貨発行のメカニズムに依存しており、既存のシステムの非効率性と脆弱性を引き継いでいます。

アルゴリズムで価格が固定された分散型ステーブルコインは、より優れた特性を示します。一般的に、DeFi は従来の金融フレームワークに比べて複数の利点があります。

脆弱性対策: 分散ネットワークを通じて発行されるため、単一点障害のリスクが排除されます。

透明性の向上: 準備資産のリアルタイムの監査証跡がオンチェーンで利用可能になり、規制当局と市場参加者の権限が強化されます。

効率革命: モジュール性とプログラマビリティにより資本効率の最適化が実現し、中央集権的な利益獲得の傾向に対抗します。

将来の互換性: デジタルネイティブの金融ツールとして、時代遅れの銀行 API よりも消費者レベルの金融アプリケーション開発に適しています。

分散型ステーブルコインは、信頼性が高く、効率的で、トラストレスな通貨システムを構築しています。誰でも、許可なし/半許可のメカニズムを通じて、透明性の高い通貨を発行できます。これらのシステムは、価値を固定する抑制と均衡を再構築し、資産（準備金）と負債（トークン）を直接結び付けて、真にデジタルネイティブな通貨を作成することを目的としています。