你說山寨季為何不來？加密只是個巨大的“發幣工廠”，兩年增加3000萬個代幣

作者：flowie，ChainCatcher

編輯：TB，ChainCatcher

如果你還期待山寨幣，那麼你看到這組數據可能會失去一些幻想。

根據@cgrogan 創造的dune 面板數據統計，加密代幣的種類數已從2022 年的340 多萬上漲至2025 年的3900 多萬。 2024 年和2023 年加密市場每年分別創造了超1,009 萬、1,870 萬多種代幣。

而和這輪牛市山寨幣爆發式增長形成鮮明對比的是，加密貨幣開發者數量的不增反降。 Electric Capital《加密貨幣開發者報告》顯示，2024 年和2023 年加密開發者總數分別下降了7%、24%。

加密市場早已毫不掩飾的成為了一個巨大的「發幣」工廠，這裡除了發幣模式和賭場的推成出新外，基本上不太能看到新的範式創新了。

公平和一夜致富的背面，是極低的作惡成本和大量被詐欺的普通用戶。在長期的PvP 中，所有的重要參與者包括使用者都被教育要成為一個聰明的短期主義者。

離場還是等待轉機

昨日，加密貨幣恐慌與貪婪指數降至10，為2022 年6 月以來的最低水準。 @ZKSgu 對於Crypto 呼喊外部性進行駁斥道，「場內的人都要留不住了。」

而交易所、VC 作為本輪牛市中被抨擊最多的參與者，正尋找離場機會或被迫離場。

老牌的加密衍生品交易所BitMEX 正尋求出售，據知情人士向ChainCatcher 透露，最大的加密期權交易所Deribit 或已完成了併購協議，併購金額可能高達50 億美元。

不只是交易所，整個加密領域正迎來併購潮。根據RootData 資料顯示，2025 年至今的2 個月時間，加密領域已有20 多起併購事件，平均一個月10 多加密併購。

大量VC 則面臨淘汰出局。 YettaS 在Consensus HK 上最大的感觸是VC 哀鴻遍野：有的VC 募不到下一輪資金，有的VC 走了一半的人，有的VC 轉做戰投而不再獨立投資，有的VC 甚至考慮發Meme 來募資。

而投資人@26x14eth 開始呼籲年輕人不要把最寶貴的時間盯在幣圈淘金，有機會也要去有潛力的AI、機器人產業實習。因為這裡不是2017-2021 的人人都能賺錢的周期了，當下最寶貴的財富是時間。

但也有人在等待轉機。加密KOL@cmdefi 則沒那麼悲觀。他的感覺是，現在的市場像2018-2019，ICO 泡沫破裂後大家覺得這個市場沒有希望了，全是騙局。

「但2020 年DeFi Summer 就來了，投機資金減少，市場更關注應用創新。Stay in the game. （等待轉機）。」

流水線造幣瘋狂「吸血」

這輪多頭確實是地獄級難度。

幾乎看不到令人驚喜的加密建設。從川普帶動了名人幣「收割」潮，Pi 幣上大所再到近日Safe 被駭客攻擊，大家才如夢初醒，原來加密系統如此荒誕和不堪一擊。

海外KOL@sherlock繪製的加密生態現狀引起了市場的共鳴，絲毫不牢固的加密建設外，陰謀集團倒是隨處可見。

這輪牛市，錢也不太賺錢了。

經歷過上一輪牛市洗禮的玩家們可能特別痛苦。幣安等上一輪財富神話製造地，淪為專案方土狗幣大戶傾銷地，所謂的alpha 上所即巔峰。 PrestoResearch 統計了2025 年第一個月幣安上線的代幣，100% 都下跌超過70%。

如果你是手握市值前20 名的beta 鑽石手，就不再被獎勵。 2024 年7 月至今，市值前20 名的代幣跌幅普遍超過60%。而擼毛黨也感慨，再捲再升級仍難逃被反擼。

看似更公平的鏈上PVP 更是一地雞毛。

截至2 月26 日，Pump.fun 平台已發行的代幣數量超過810 萬個，市值超過1 億美元的Meme 幣數量近為32 個，市值超過1000 萬美元的也只有154 個。如今在經歷Libra 等名人幣醜聞後，鏈上PVP 也走向落幕。

沒有實際的加密建設，大部分人也賺不到錢，那錢都去哪了？

Conflux 聯創元傑可能道出了真相，除了極少數聰明的氣運之子，絕大部分都流向了「流水線發幣」的各個利益方。

元傑在推特分享到，「『發幣工廠』裡不僅僅有VC、連續創業家、做市商、OL Agency、工作室、大戶、交易所，一整個完整的流水線環節，像吸血鬼一樣貪婪地吮吸著這個行業和韭菜們。」

在加密市場，造幣賣幣是最大的生意模式。

在元傑看來，「發幣工廠」模式下，專案方的財富創造過程主要集中在籌碼分配和上所這兩個核心環節。而這條流水線發幣的模式是：

1. 找到核心圈( 如Vitalik、A16Z、幣安等) 背書的創始人或有巨大影響力的meme 領袖拿下低價籌碼
2. 編造美好敘事並使用人造資料（TVL、鏈上資料、節點規模等）
3. 利益綁定Kol 集團完成推特Shilling（推銷）
4. 圍獵影響上所的核心決策者（如何一）完成臨門一腳
5. 上所後透過做市商開始傾銷，重複上述步驟炮製下一個項目。

一位在Web2 和Web3 的投資人也告訴ChainCatcher，因為沒有研發投入、團隊也不用養幾個人，只要完成上幣收割死不掉，「市場淘汰機制已完全失靈了，垃圾項目和代幣不斷變多。」

但當普通用戶不再輕易被專案方和VC 合謀的「敘事」套路後，更粗暴的meme 造幣模式粉墨登場了。如出一轍的方法論，只是不帶VC 玩了。

幾乎沒有門檻的公平發幣背後，是極低的作惡成本。 Primitive Crypto 投資合夥人@YettaSing 認為，Meme 模式本質上是一個比VC 模式更黑暗的鏈上世界。由於缺乏產品和技術支撐，「絕對公平」往往只是一個幌子。 Libra 等名人幣醜聞揭開了meme 最後一塊遮羞布。

變革的第一槍該打向哪裡？

財富效應處處失效，產業開始集體反思和追責了。

最近的輿論再次攻向擼毛工作室。加密kol@mscryptojiayi 認為山寨幣抬不起頭，要追溯到「賄賂制度」的盛行那一刻，產業變革的第一槍要打上擼毛工作室。

在她看來，工作室與專案方「合謀」建構了產業「虛假繁榮」，不僅稀釋普通用戶的預期收益，削弱用戶對專案的長期忠誠度，導致社群從價值共同體退化為利益交易市場，同時也為二級砸盤埋雷。

她抨擊道，甚至有許多沒有底線與詐欺計畫共謀的工作室，實施著共建老鼠倉、哄騙交易所和用戶的無恥行為。

但空投賽道的kol 冰蛙@Ice_Frog666666 進行了駁斥。他認為「虛假繁榮」是產業扭曲發展的結果，但不是原因。工作室不是最大的既得利益者和規則制定者，如果刀不砍向最大的既得利益者、不衝著規則制定者，改革注定無法有成效。

除了擼毛工作室外，這輪牛市，被認為和專案方那個合謀另既得兩大利益，VC 和CEX 是多次被圍攻的對象。

香港共識大會期間，對於垃圾幣橫飛的亂象，一位Crypto VC 甚至抨擊到，「90% 的VC 應該關門」。

VC 幣的興起，也是源自於ICO 過後加密騙局太多，VC 篩選和背書後項目，逐漸被散戶認可。

只不過這個散戶的領頭羊已經失去了信任。散戶認為VC 能夠以更低成本取得籌碼且有資訊優勢，和專案方合謀傾銷代幣，收割用戶。

這輪多頭市場中，VC 幣普遍高估值低流通，造成上所即砸盤，也是引發社群用戶不滿的源頭。

何一也在去年的AMA 回應上幣爭議中，直言「部分VC 確實是導致價格虛高的核心原因。」

受傷的永遠是普通散戶。

而交易所作為財富製造最有權利的一環，自然也被市場普通認為難辭其咎。

幣安、Coinbase 等主流大所在近一年頻繁被上幣爭議圍攻。 CEX 的天價上幣費曾被Moonrock Capital CEO Simon 看作是導致專案方無力負擔和市場流動性失血的最大原因。

儘管何一隨後對此進行了否認的天價”上幣費“，但CEX 的上幣機制、”閨蜜團“內幕交易等始終被質疑是，垃圾項目上所收割吸血的罪魁禍首之一。

雖然何一曾多次聲明幣安有透明複雜的上幣流程，但近日BNB 鏈上的meme TST卻快速上線，並立即砸盤，連趙長鵬都開始質疑幣安的上幣問題。

不只是交易所、VC，在」發幣工廠「上的任何一個收益方幾乎都可以被」革命「。加密kol @Cyber​​Philos 認為Crypto 世界的三大蛀蟲，除了CEX 還有KOL Agency、做市商。

一個普遍的觀點是，這輪牛市的重要參與者都太過於路徑依賴了，沒有足夠的原生創新，在沒有新的外部流動性入場後，一切失效了。但這是果還是因？為什麼鏈條上的每一方都可能變成「蛀蟲」？

海外kolMurtaza在反思道，「財富遠早於實用性而來，不僅僅是一個會隨著時間自行解決的小錯誤。這實際上對技術實現其潛力構成了致命的威脅。」

Murtaza 提到，全球加密貨幣產業的市值超過2 兆美元。通常，這樣規模的產業是在已經開發出對社會有用的東西之後才會形成。

Cypher Capital 聯創Bill 、Nothing Research 合夥人@0x_Todd 在反思VC 和交易所困境中都有類似的觀點。

Bill 表示，Web3 創投和Web2 創投遵循著完全不同的邏輯，前者強調「早期成名是關鍵」，快速創造財富的模式促使創辦人追逐潮流、注重行銷和快速上市交易所。

在Bill 看來，Web3 實際上需要更多「耐心資本」——採用Web2 風格方法並支持創辦人在主要市場建立長期價值的風投，才能讓團隊能夠專注於產品開發，而不是急於套現。

CEX 上幣困境或同樣源自於專案方財富過早兌現。 @0x_Todd認為，和傳統Web2 市場的上市公募相比，Crypto 協議的問題就在於，它享受了傳統上市的福利：投資者退出/ 激勵員工，卻沒有承擔任何傳統上市的義務。

加密監管的缺失也是問題的關鍵。 @0x_Todd 表示，「賄賂、作假、刷量、騙」等一切招數應出盡出，是因為不會獲得懲罰。

目前加密恐慌情緒到了一個極點，儘管人人問責和反思，但又集體受困。業界是否真的能「刮骨療傷」，迎來出清時刻，仍然未知。