融資:為何像 BERA 這樣的「風投幣」面臨反彈
這是《The Funding》第21期的摘錄,於2月9日發送給我們的訂閱者。《The Funding》是由The Block資深編輯成員Yogita Khatri撰寫的雙週通訊。要訂閱免費通訊,請點擊此處。
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Berachain 的 BERA 代幣本週的發行引起了對「風投幣」的辯論——即大量分配給早期風險投資者的代幣的重新關注。
批評者質疑 BERA 的供應量有多少由投資者和內部人士控制,以及這對其價格隨時間的影響。最近,其他風投支持的區塊鏈項目如 Aptos、Sei Network 和 Starknet 也出現了類似的擔憂,因為加密社群正在評估這些代幣分配結構是否推動長期增長或主要惠及早期支持者。
我與投資者交談以分析為何這些發行繼續面臨反對聲浪。Dragonfly 的普通合夥人 Rob Hadick 表示,批評的程度「總是直接相關」於空投接收者和早期用戶是否獲利。他指出,Berachain 的 BERA 代幣未能滿足許多交易者的期望,助長了負面情緒。「如果代幣表現更好,你可能會在 Twitter 上看到截然不同的情緒,」他說。
現在,隨著多個風投支持的代幣表現不佳,對其分配的擔憂變得更加明顯。許多交易者指出這些代幣的低流通量(或小的流通供應量)和高完全稀釋估值(FDV)是關鍵問題。Split Capital 的創始人兼首席投資官 Zaheer Ebtikar 表示,高 FDV 通常是由過多的風險資本資金推高估值所驅動,因為基金必須部署從有限合夥人籌集的資金。然而,他預計隨著風投資金減少,這一趨勢將發生變化,他們的募資將變得更小,減少對早期項目的競標,並導致對估值設定方式的重新評估。
Hadick 認為,FDV 不是評估加密項目估值的最佳方式,因為未來的發行並不保證,任何新供應都可能稀釋市值。他還指出,許多流動性提供者和基金獲得持有未鎖定代幣的激勵,但一旦這些激勵結束,他們可能不會保留這些代幣,增加潛在的賣壓。
同時,Hack VC 的聯合創始人兼管理合夥人 Ed Roman(Berachain 的投資者)表示,FDV 是由市場設定的,而不是項目,這意味著團隊無法控制他們的 FDV 看起來有多高——但他們可以控制發行時的供應量。他指出,Berachain 的 21% 流通量高於其他區塊鏈項目如 Starkware(7.28%)和 Sui(5%)。
儘管如此,Roman 承認 web3 項目可以改進他們處理長期激勵的方式。在許多 web2 公司中,員工在歸屬後會獲得新的股票授予以保持參與。同樣,他表示,加密項目可以引入基於代幣的激勵措施,以提高「創造持久價值的可能性」。
Hyperliquid 的例子
Hyperliquid 最近的 HYPE 代幣發行,一個非風投幣,受到廣泛讚譽,自 11 月首次亮相以來已飆升 140%。但 Hadick 表示,這種模式不容易複製。Hyperliquid 的成功來自於「極具差異化的產品和虔誠的社群」以及耗資數百萬美元的自籌開發——這是大多數項目無法輕易複製的,他說。
Hyperliquid 通過空投將其總代幣供應量的 31% 分配給用戶,從而增加了其流通供應量。Tribe Capital 的普通合夥人兼董事總經理 Boris Revsin(管理著 18 億美元資產並是 Berachain 的投資者)強調,這樣高的流通供應量對所有項目來說並不可行,因為他們需要保留庫存資金以支持持續的生態系統增長。他指出,即使是通常被認為是最公平的第一層發行的以太坊,也將其供應量的 10% 分配給團隊和基金會,另外 40% 保留給
生態系統的增長和早期礦工。
Hadick表示,項目應該專注於協議的長期健康,與核心社區保持一致,並避免過於關注“遊戲化或那些對於僅僅在發佈後短期內將投機資本留在代幣中毫無意義的交易。”
更廣泛的啟示
雖然一些風投支持的代幣在最初的熱潮後逐漸消退,但其他代幣卻能夠維持長期價值。投資者表示,這種差異通常歸結於基本面、實際採用和市場需求。
Roman強調,一個區塊鏈在發佈時的真正吸引力應該從其早期生態系統中看到。至於估值,最終由市場決定,因為投資者會將未來的期望計入價格中。他說:“市場是(短期)投票機器,也是(長期)稱重機器。如果團隊足夠強大,他們可能會建立一個具有顯著吸引力和活躍生態系統的協議。”
Berachain的匿名聯合創始人Smokey the Bera告訴我,Berachain的早期生態系統已經顯著增長,基於其區塊鏈構建的項目迄今已集體籌集了超過1億美元的風險資金,用於構建一系列“從0到1的應用程序,這些應用程序在財務上具有創新性並且在文化上卓越。”
這些應用程序涵蓋了“各種行業,包括主要的web2玩家,如體育特許經營、媒體集團,甚至支付層(例如,PayPal通過BYUSD在Berachain上的PYUSD部署),”他補充道。
然而,Ebtikar認為,市場對代幣的需求往往超過其基本面。他說,一些Layer 1代幣儘管缺乏吸引力,卻以數十億美元的估值交易,而其他具有強大採用的代幣卻難以獲得支持。最終,這關乎於“誰想要競標代幣A與代幣B,”他補充說,雖然產品市場契合度很重要,但這並不總是成功的決定性因素。
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