The Funding: Dana likuid kripto merosot parah — dan beralih ke token berkualitas

Dana likuid kripto mengalami kerugian besar tahun ini sejauh ini, dengan penurunan hingga 70%, kata beberapa investor yang saya ajak bicara (angka ini biasanya hanya dibagikan secara internal dan dengan mitra terbatas). Setelah kuartal pertama tahun 2025 yang sulit, para investor dana likuid sekarang fokus pada sejumlah kecil taruhan yang diyakini kuat. Dalam siklus ini, fundamental — bukan momentum — yang mendorong keputusan.

Kebanyakan dana likuid memasuki tahun ini dalam kondisi kuat tetapi hancur ketika pasar keuangan, termasuk kripto, terkena gejolak yang lebih luas — dari kebijakan tarif hingga ketidakpastian makro. "Apa yang dimulai sebagai beberapa minggu pertama yang sangat kuat melihat seluruh pasar altcoin runtuh mulai pertengahan Januari," kata Rob Hadick, mitra umum di Dragonfly. "Bitcoin turun ~10% pada tahun ini, Solana ~30%, dan Ether ~50%, dan dengan banyak altcoin bahkan lebih buruk, sulit bagi dana untuk menemukan tempat bersembunyi."

Kebanyakan dana likuid bertaruh besar pada Solana pada tahun 2024, dan itu menggandakan penurunan hasil mereka tahun ini sejauh ini, kata Jack Platts, pendiri Hypersphere Ventures.

Bagian dari penurunan ini terkait dengan ekspektasi. Dengan bitcoin sekarang mudah diakses oleh investor institusional melalui ETF, manajer aktif "sering kali diminta secara eksplisit" untuk tidak memegangnya, kata Cosmo Jiang, mitra umum di Pantera Capital, yang mengawasi strategi token likuid perusahaan. Investor mencari dana likuid untuk eksposur di luar bitcoin — atau bahkan ether.

Namun, bitcoin menjadi tolok ukur default untuk mengukur pengembalian dana likuid — mengubah persepsi kinerja dana. Tetapi itu bukan tolok ukur yang ideal, menurut beberapa investor. "Bitcoin sebagai emas digital secara kategori berbeda dari token DeFi yang mirip ekuitas. Tidak ada yang menggunakan pengembalian investasi ekuitas sebagai tolok ukur terhadap emas, jadi mengapa kita harus demikian?" kata Ryan Watkins, pendiri Syncracy Capital, dana lindung nilai kripto yang memiliki "9 angka" dalam aset yang dikelola, yaitu setidaknya $100 juta. Jiang menambahkan bahwa dia juga melihat dunia kripto sebagai dua trek: bitcoin sebagai emas digital, dan "segala sesuatu lainnya" sebagai teknologi blockchain. "Yang satu dapat berhasil secara terpisah dari yang lain," katanya.

Tidak semua dana likuid mengalami kesulitan yang sama. Strategi arah — yang bertaruh pada harga token naik atau turun — mengalami pukulan terbesar, terutama dalam portofolio berisi banyak altcoin, kata para investor. Strategi pasar netral dan delta netral berhasil lebih baik, berkat fokus mereka pada arbitrase, imbal hasil, atau perdagangan berisiko rendah lainnya. "Saya belum melihat dana pasar netral yang meledak atau mengalami banyak masalah. Mereka umumnya memberikan 1% hingga 2% per bulan," kata Platts dari Hypersphere Ventures.

Dari mengejar momentum hingga menyaring untuk kualitas

Manajer dana likuid memotong eksposur panjang-ekor dan fokus pada token dengan fundamental — arus kas, penggunaan, dan akrual nilai.

Secara keseluruhan, kinerja yang buruk pada Q1 telah mendorong dana likuid untuk mengubah strategi alokasi modal mereka. Beberapa investor mengatakan mereka telah mempersempit eksposur mereka dan fokus pada lebih sedikit aset yang lebih kuat. "Kami mengambil taruhan yang lebih kuat, lebih sedikit investasi," kata Platts. "Portofolio dengan lebih dari 20 altcoin berkinerja lebih buruk daripada portofolio dengan enam hingga 10 altcoin." Beberapa dana likuid juga menjajaki ekuitas terdaftar dengan eksposur kripto, kata Platts, mengutip Janover, yang bertujuan untuk menjadi "MicroStrategy dari Solana."

Martijn van Veen, direktur pengelola dan mitra dari M11 Funds, juga mengatakan bahwa fokus perusahaannya — dan secara umum, dana likuid — sekarang adalah pada token berkualitas. "Kami percaya investor, yaitu dana seperti kami, secara bertahap menempatkan diri mereka untuk mulai membeli token berkualitas yang dapat dinilai lebih mirip dengan ekuitas terdaftar tradisional," kata van Veen. "Dengan semakin jelasnya regulasi datang, terutama di AS, ini mungkin menjadi tren yang berlanjut untuk beberapa waktu. Percepatan altcoin premature terlebih dengan harga saat ini, tetapi peralihan ke kualitas tampaknya sedang terjadi."

Van Veen juga mengungkapkan bahwa M11 Funds sedang bersiap untuk segera meluncurkan kendaraan likuid kedua, M11 Crypto Core+ Fund, bersama dengan M11 Liquid Token Fund-nya saat ini. M11 Funds adalah bagian dari M11 Group, yang juga memiliki divisi venture fund yang terpisah bernama Maven 11.

Sementara itu, DeFi dan "beberapa token Layer 1 yang sangat terpilih" tetap menjadi fokus bagi dana likuid seperti DeFiance Capital, yang sekarang memprioritaskan token dengan "sesungguhnya akrual nilai dan fundamental," kata Arthur Cheong, pendiri, CEO, dan CIO perusahaan.

Sam Lehman, prinsipal di Symbolic Capital, juga mengatakan bahwa fundamental menjadi pusat dalam tesis investasi, menunjuk pada investasi token terbaru oleh perusahaan modal ventura a16z crypto dan 1kx di LayerZero dan Layer3, masing-masing. "Buku pedoman VC kripto lama itu (berinvestasi melalui SAFT [perjanjian sederhana untuk token masa depan] sesaat sebelum TGE [acara generasi token] dan mencari flip cepat) semakin kurang layak dilakukan karena durasi penguncian yang lebih lama dan kebutuhan untuk pembangunan bisnis yang nyata," kata Lehman.

Fleksibilitas untuk berinvestasi dalam token likuid menjadi prioritas bagi sebagian investor lainnya. Dana ventura kelima dan terbaru Hypersphere memiliki mandat terbuka untuk mencapai hingga 100% likuid jika diperlukan, kata Platts. Dia menambahkan bahwa dana VC dengan mandat fleksibel berada dalam posisi terbaik untuk menangkap "mini-siklus" di sektor-sektor seperti bagaimana agen AI baru-baru ini melakukannya.

Secara keseluruhan, sisi likuid dari kripto tidak hanya berkembang — tetapi juga meluas. Watkins dari Syncracy mencatat bahwa pengembalian dana ventura lebih lemah daripada pengembalian dana likuid, kualitas kesepakatan menurun, dan pasar likuid sekarang lebih menarik daripada sebelumnya. "Ada saja tidak cukup peluang menarik di pasar swasta," katanya.

Van Veen mengatakan bahwa sebagian besar alokasi kripto masih condong ke arah venture-heavy hari ini, tetapi itu berubah. Dan jika kripto mengikuti keuangan tradisional, arahannya jelas. "Dalam keuangan tradisional, dana lindung nilai 10 kali lebih besar daripada dana ventura," kata Zaheer Ebtikar, pendiri dan CIO dari dana lindung nilai kripto Split Capital. Mungkin itulah arah industri dana likuid kripto menuju.

Untuk berlangganan buletin gratis The Funding, klik  di sini .